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截至8月底，A股和H股的六大上市险企半年报发布正式收官。在“保险姓保”的大旗下，大型险企的优势再度显现，六大上市险企的半年报在业务结构和价值增长方面普遍表现亮眼。
第一财经记者统计分析了中国平安(601318.SH;02318.HK)、中国人寿(601628.SH;02628.HK)、中国太保(601601.SH;02601.HK)、新华保险(601336.SH;01336.HK)四大A股上市险企以及中国人保集团(01339.HK)、中国太平(00966.HK)两大H股2017年的半年报发现，这六大上市险企在上半年共实现归属于母公司的净利润(下称“归母净利润”)762.87亿元(中国太平数据按照外汇管理局6月30日人民币对港元汇率折算，下同)，同比上涨7.4%。如果按照上半年181天来计算，这六大险企每日能够赚到约4.2亿元的净利润。
尽管这六家上市险企的净利润表现有升有降，但在价值转型的过程中，其寿险的核心价值指标——新业务价值增长均表现亮眼。
多名业内分析师表示，随着上市险企的进一步转型、投资市场的回暖、国债收益率曲线回升，未来市场份额集中度、核心价值指标以及净利润将实现持续的增长，从而继续推高上市险企的估值。
事实上，根据Wind资讯显示，A股Wind行业分类指数的保险板块从年初至9月1日收盘已上涨52.72%。
净利润同比涨跌不一
六家上市险企的半年报显示，今年上半年共实现归母净利润762.87亿元，同比上涨7.4%。如果按照上半年181天来计算，那这六大险企每日能够赚到约4.2亿元的净利润。
从增幅来看，中国人寿归母净利润同比涨幅为17.8%，在六家上市险企中排名第一。但如果剔除2016年上半年平安普惠重组利润94.97亿元的影响，中国平安归母净利润同比增长则为38.8%，领先其他几大险企。而中国人保及中国太保上半年归母净利润则分别同比增长14.1%及6%。
安信证券研究中心副总经理、金融行业首席分析师赵湘怀表示，中国平安归母净利润受益于寿险、健康险业务以及信托业务的业绩快速增长，而中国太保和中国人寿则受益于业务结构持续优化以及投资收益增加。
新华保险及中国太平则遭遇了归母净利润的下滑，同比降幅分别为2.9%及23.5%。其中，新华保险的负增长是由于转型带来的保费负增长、投资收益下滑以及准备金补提等原因造成，而中国太平则表示，利润下降主要是由于去年同期投资收益较高及本期权益类投资的买卖差价损失与减值的影响。
值得注意的是，今年上半年，上市险企仍旧受到国债收益率下行所带来的对准备金提取的影响。由于传统险准备金折现率为750天移动平均国债收益率再加综合溢价，因此国债收益率的下降使得传统险准备金折现率下降，而作为准备金计提的分母，折现率下降意味着准备金计提的上升，从而对净利润产生影响。
中国社会科学院学部委员、中国世界经济学会会长余永定表示，当前经济形势的好转为我国完成“8·11汇改”未达到的目标提供了有利的时机。同时，不应过度夸大汇率预期对资本流动和汇率水平的影响。
资本跨境流动状况向好
中国证券报：商务部最新数据显示，今年前7月，我国对外投资同比下降44.3%。与此同时，多部门联手整治资本违规外流问题。您如何看待当前我国资本流动的趋势？
余永定：从2014年第二季度开始，中国的资本项目开始出现持续逆差。随着资本项目逆差的增加，从2015年第一季度起，中国开始持续出现国际收支逆差。需要说明的是，资本外流本身是个中性概念。事实上，从1993年直到前不久，中国在20多年的时间里，一直是资本净流出国（资本净输出），而资本流出的主要方式则是购买美国国库券。出现资本净流出不一定是坏事，要具体问题具体分析。从理论上说，如果一个国家维持经常项目顺差，这个国家就一定是资本净输出国。不同的是，资本净输出可能表现为增加官方储备资产或增加非官方的居民净海外资产（如增加海外直接投资、证券投资等）。在今后一个时期，中国国际收支很可能会维持经常项目略有顺差、资本项目略有逆差，外汇储备基本稳定的格局。
一般情况下，资本跨境流动是正常现象，多一些、少一些不足为虑。值得担心的是资本外流（或内流）的突然大规模增加，因为这种情况会对经济、金融稳定造成冲击、使宏观调控失效。如果大规模资本外流对宏观经济稳定造成了冲击，政府和货币当局就应该实行相应的宏观经济政策、宏观审慎管理政策和加强资本跨境流动管理，以减少资本外流对经济的冲击。当然，在某些特定情况下，政府和货币当局也可能乐见更多资本的外流。
当前政府和央行对资本外流和外逃的控制取得明显成效，我国国际收支形势明显好转，外汇储备开始回升。同时，中国国际收支结构和海外资产负债结构也有所改善。总而言之，我国资本跨境流动状况是在向好的方向发展，但未来还有更多挑战需要面对。
中国证券报：在您看来，资本外流的动机主要是什么，与人民币汇率有何关系？
余永定：就我国的具体情况来看，有外流动机的资本大致可以分几种不同类型：一是外国资本看空中国经济的撤资和利润汇回；二是国内资本看好外国经济前景或因比较利益变化增加海外投资（如把劳动密集产品生产转到国外）；三是套息交易平仓（过去从国外流入的热钱回流）或寻找海外的套息交易机会（中国短期资金流出）；四是洗钱；五是资产配置多元化；六是为特殊目的准备外汇（如子女海外留学）；七是担心债务因汇率变化而遭受损失提前还债；八是出于安全考虑的资产转移等；九是国内外宏观经济政策相对变化导致的资本流动；十是抓住市场机遇实行并购等等。很显然，把导致资本外流的种种不同动机，统统归诸于汇率贬值预期是以偏概全。汇率贬值预期肯定会影响资本流动，特别是在短期内，汇率贬值预期会对资本流动造成巨大影响。但笼而统之的说资本外流是由汇率贬值预期引起的则是本末倒置。
事实上，全球金融危机之后，中国资本外流有过几个小高潮。例如，2012年第三季度，中国出现较大规模的资本流出，并导致多年来中国首次出现资本项目逆差，其主要原因是2012年经济形势持续下行。但在当时，人民币汇率一直十分稳定，市场上也并不存在人民币贬值预期。2014年第一季度人民币贬值则更不是人民币贬值预期所致。相反，当时存在着相当强烈的人民币升值预期。从2014年第二季度开始，由于经济基本面的表现不及预期，我国的资本项目又开始出现逆差。随着资本项目逆差的增加，从2015年第一季度起，开始持续出现国际收支逆差。但是，从2012年第四季度起直到2015年“8.11”汇改前夕，人民币汇率的中间价基本上处于稳中有升的状态。尽管自2014年出现了贬值预期，这种预期是相当微弱的。例如，根据2015年四月份的市场远期汇率，市场预期在未来12个月中人民币将贬值1.6%。一些海外投行则预期人民币汇率在2015年底可能会由当时的6.3896升值到6.2。
险资投往何处?
随着半年报的出炉，险资今年上半年大类资产配置的路径也随之浮出水面。
在六大上市险企中，除去新华保险的总投资收益率及中国太平的年化投资收益率分别有0.4个百分点及0.67个百分点的下降外，其余几家均呈现平稳或上升态势，上升幅度在0.5个百分点内。而在净投资收益率中，仅有中国太保实现了0.5个百分点的增长，其余均呈现持平或下跌的态势(中国太平未披露该指标)。
从绝对值来看，中国人保可谓是今年上半年投资能力最为突出的一家上市险企，其5.4%的总投资收益率和5.3%的净投资收益率均为这六家上市险企中最高。而中国太平4.02%的年化投资收益率在六大上市险企中则为垫底。
同时，从各大上市险企的其他综合收益项目来看，上市险企今年上半年的浮亏大幅减少或直接转为浮盈。以新华保险为例，其半年报中显示，今年上半年其他综合收益为8.24亿元，上年同期为负25.40亿元，主要原因是本期可供出售金融资产为浮盈，而上年同期为浮亏。
赵湘怀表示，下半年债市的企稳、股市的回暖将有助于险企投资端价值的不断增长。
大类配置方面，可以看到上市险企截至今年上半年末的权益类资产投资比重普遍有所增加。其中，中国平安、中国太平较去年年底上涨3.5及3.1个百分点，分别达20.4%及16.4%，中国太保、中国人寿、新华保险则分别增加2.6、1.96及0.3个百分点，其中中国人寿的权益类资产占比达到了19.13%。
关于权益市场的配置策略，中国平安在半年报中称，把握了权益市场波动机会，同时，利用港股通优化了港股投资。中国平安首席投资执行官陈德贤表示，在平安1500亿元的海外投资余额中，大部分为港股投资。同时，权益类资产占比提升有权益类资产公允价值提升的关系。而估计从现在到年底配置比例应该会维持目前的水平，不会有太大的变化。
对于上半年股票的投资，中国人寿副总裁赵立军在业绩发布会上表示，上半年国寿到期投资资产为2000多亿元，公开权益市场是公司新增投资的一大领域。他认为，今年上半年A股市场于整体熊市中也存在结构性牛市，因此对A股增配了200多亿元，同时通过沪港通增配了200多亿元港股。
另外，在非标投资方面，几大上市险企均有较高的配置。其中，中国太保上半年非标资产配置比例达到19.6%，较上年末上升6.4个百分点。中国太平也在半年报中披露非标资产比重为23.6%。而根据第一财经根据非标资产口径计算，新华保险上半年末的非标资产占比甚至超过30%。
事实上，保险行业的非标资产投资的总体比重已处于高位。保监会最新数据显示，截至今年7月末，保险资金运用余额中除了债券、股票、证券投资基金之后的“其他投资”占比高达39.08%，甚至超过了债券34.58%的占比。
广发证券表示，中国平安由于布局非标较早，已开始陆续降低非标投资，上半年非标类资产占比已调整至13%。其余三家非标资产占比仍在提升，太保、新华占比分别为19.6%、33.7%，同比提升6.4、0.5个百分点。总体上看，非标资产规模接近饱和，风险总体可控，上市公司披露的具备外部评级的非标资产3A级覆盖率超过95%。
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